香港 ETF 架構圖解：
認可基金點樣上市

一、乜嘢係 ETF？

ETF（交易所買賣基金）唔係一種新法律載體——佢係獲 SFC 認可＋喺聯交所上市嘅集體投資計劃（CIS）。香港 ETF 多數用單位信託形式（近年亦可以用 OFC 傘形），受 s.104 SFO 同《單位信託及互惠基金守則》（UT Code）規管：

• 雙重監管——產品要 SFC 認可（s.104），上市要聯交所批（上市規則第 20 章）；兩個關口都要過
• 信託結構最常見——受託人（trustee）代持有人揸資產；經理（manager）做投資決策；兩者功能獨立
• 一級市場＝增設贖回——只有參與交易商（PD）可以直接同基金做大額申贖，用一籃子證券（實物）或現金換單位
• 二級市場＝股票咁買賣——散戶喺聯交所即時買賣單位，價格由市場供求決定（圍繞 iNAV 波動）
• 莊家提供流通量——莊家（market maker）報買賣價，收窄價差
• 實物 vs 合成——實物複製直接揸成份股；合成複製用衍生工具複製回報，要抵押品同額外披露
• 持續披露——認可後要跟 UT Code：每日 NAV/iNAV、KFS 資料單張、定期報告、月報等
• 免印花稅：香港上市 ETF 單位轉讓豁免印花稅，係 ETF 嘅交易成本優勢之一

二、架構圖一：ETF 全生態

信託做載體、SFC 認可、經理＋受託人分工、PD 做一級申贖、散戶喺聯交所二級買賣——成個生態一次睇晒。

逐個角色講

三、架構圖二：一級 vs 二級市場

ETF 最核心嘅機制——點解 ETF 價格貼近 NAV？因為有呢個套利循環。

四、設立注意事項

• 三重關卡——經理要第 9 類牌、產品要 s.104 認可、上市要聯交所批（Ch.20）——三條線同步推
• 受託人獨立性——受託人同經理必須功能獨立，唔可以同一實體控制；人選要合資格
• 實物 vs 合成——直接揸股？定用掉期？合成複製要抵押品安排同對手方風險披露，UT Code 有專章
• PD＋莊家網絡——冇 PD 就冇一級市場；冇莊家就冇流通量——商業安排係成敗關鍵
• 產品文件——KFS 資料單張、發售說明、組成文件（信託契據）——每份都要過 SFC
• 持續責任——每日 NAV/iNAV 披露、費用率、跟蹤誤差報告、半年/年報、關連交易監察
• 印花稅優勢——香港上市 ETF 單位轉讓豁免印花稅，係買賣成本上嘅賣點

五、點揀：ETF 定其他架構？

六、好處喺邊

• 零售分銷——唯一可以喺聯交所向公眾即時買賣嘅基金形態
• 成本透明——費用率低、每日 iNAV 公開、唔使最低入場費
• 免印花稅——香港上市 ETF 單位轉讓豁免印花稅
• 互聯互通——合資格 ETF 可以納入 ETF Connect，南向/北向資金直達
• 品牌同規模——上市產品自帶曝光同流動性溢價，比私募嘅分銷成本低

七、官方來源

八、常見問題

ETF 係唔係一隻「公司」或「合夥」？

兩樣都唔係——ETF 係認可＋上市狀態：載體通常係單位信託，資產由受託人託管，經理持第 9 類牌做決策。所以「開一隻 ETF」其實係「攞一個載體去認可再上市」。

散戶可以直接同基金申贖嗎？

唔可以——一級增設贖回只開放畀參與交易商（PD）。散戶永遠喺聯交所二級市場買賣，價格由市場供求決定（但套利機制令佢貼近 NAV）。

ETF 同一般互惠基金差喺邊？

互惠基金按日同基金公司申贖；ETF 喺交易所實時買賣。兩者都受 s.104＋UT Code 規管，但 ETF 多一層上市規則同做市機制。

點解香港 ETF 要用信託而唔係公司？

歷史慣例——香港零售基金傳統用單位信託；OFC 2018 年先有。近年有 OFC 傘形做 ETF，但信託仍然係主流，因為受託人制度成熟、投資者熟悉。

經理有咩牌先要得？

SFC 第 9 類（資產管理）係底線；產品要 s.104 認可。如果經理仲未持牌，產品審批同發牌申請可以同步推，但認可先至可以推出市場。